金种子酒(600199)：Q2单季度利润如期转正 经营管理质量全面改善
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事件：
公司发布2023 年中报，23H1 实现营收7.68 亿元，同增27.63%；归母净利润-0.38 亿元，同增0.17 亿元；扣非归母净利润-0.43 亿元，同比增长0.25亿元。其中23Q2 单季度实现营收3.35 亿元，同增30.52%；归母净利润0.03亿元，扣非归母净利润7 万元；23Q2 单季度如期扭亏。
产品矩阵全面更新，渠道建设逐渐完善
分产品看，22H1 公司中高档酒/普通白酒营收2.27/1.39 亿元；23H1 对产品采取新的档次分类方法，按照100 和500 元/瓶划分，高/中/低端分别营收0.17/0.90/3.86 亿元，主力产品馥合香完成产品重塑，新品头号种子顺利推广。分区域看，省内/ 外分别实现营收4.22/0.72 亿元，同增30.85%/62.59%，省内市场信心提升，省外小基数下实现高增。23H1 末省内外经销商290/180 家，分别净增40/71 家，公司借势华润渠道优势加速招商，啤白融合补强市场布局，安徽等重点市场强化馥合香渠道建设，省内完成最小区域的馥合香渠道布局。23H1 合同负债0.91 亿元，环比22 年末略降0.19 亿元；经营活动现金流-0.13 亿元，比去年同期增加2.90 亿元。
全面推进降本增效，23Q2 单季度完成扭亏
23H1 毛利率30.10%，同比下降3.15pct，环比23Q1 上升2.86pct，主要系产品结构调整。公司上半年仍亏损，但净利率同比提升4.18pct，单Q2 净利率1.09%。费用管控加强，销售费用率13.37%，同减9.17pct，销售费用同减24.31%，主要系广告费用投入较上年同期减少；管理费用率8.63%，同减1.40pct，管理费用同增9.81%，主要系人员管理的市场化机制基本落地，报告期内辞退福利增加；研发费率0.98%，同减1.08pct，研发费用同减39.45%，主要系新品研发基本完成。
盈利预测、估值与评级
我们认为金种子是当下白酒板块稀缺α标的，坚定看好华润引领下公司中长期高速高质发展。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.90/30.86/45.95 亿元，同比增速分别为67.9%/55.0%/48.9%，归母净利润分别为0.58/4.00/9.83 亿元，同比增速分别为130.8%/594.0%/145.9%，EPS 分别为0.09/0.61/1.49 元/股。建议重点关注。
风险提示：宏观经济波动；省内竞争加剧；新品推广培育效果不及预期
